摘要

从大势方面来看，豆类市场整体依旧存在压力，这种压力源自全球大豆的高库存现状，以及后续南美丰产的预期，2015/16年度全球大豆库存水平达到了历年高位，代表供需水平的库存消费比也处于历年高位水平，后续逐渐进入本年度的南美窗口，而且南美丰产预期仍然强烈，这对市场依旧构成整体的压制，在5、6月份市场开始关注下一市场年度供需，以及南美大豆丰产压力有效释放之前，市场整体的弱势很难说会发生改变。

从节奏方面来看，国际贸易正处于从美国转向南美的交接阶段，此时美豆出口还没有明显变清淡，而南美大豆出口也没有显著增加数量，南美丰产带来的压力暂时往后推迟，另外新年度美豆种植面积稍微减少的预期给市场提供了喘息机会，进而促使其停止下跌暂时进入整理时期，但是我们讲压力往后推迟并不意味着消失，后续市场在南美大豆能够顺利出口的季节应该仍有再次向下探寻底部来释放供应压力的需求。结合美豆成本等相关因素初步进行估计，连粕底部大概处于2050 - 2150的区域。之后市场在美豆生长期天气炒作的推动下有望出现筑底反弹行情。

依据这个初步的判断结果，在二季度的时候，豆粕有可能仍然会存在波段做空的机会。然而，要是从更长跨度的时间以及成本的角度去进行观察，豆粕的下方空间相对而言是比较有限的，所以在把握节奏的情况下，逢低之时能够开展长线多单的布局。

第一部分 行情回顾简述

豆粕走势图、大豆走势图

今年第1季度，豆类市场整体展现出止跌整理态势，2月以前市场呈波段上涨，在那之后便回落实施整理，从基本面题材方面予以观察，在2月份以前，南美播种以及生长前期所出现的天气问题对市场形成支撑，巴西北部以及东部的马托格罗索州与戈亚斯州天气干燥，这一度致使播种缓慢，处于5年最低水平，对市场具备阶段性支撑 。与之形成有趣对应情况的是这样子的，在巴西南部的港口出现了洪涝状况，进而致使港口物流陷入拥堵的境地，在这个时期，因南美大豆丰产以及出口预期暂时遇到阻碍，所以来自南美丰产的压力被往后推迟了，而在另一方面呢，美利坚合众国的大豆出口并未减少的时候，仍然有着挺住价格的心思，再加上处于这个阶段的时候，美元整体呈现出走弱的态势，在近两年当中，美元在加息与不加息的市场预期里处于高位徘徊反复的状态，所以我们看到了这个阶段豆类市场所表现出来情况是止跌反弹 。2月后，南美产区降雨增多，干旱担忧减轻，美元此时走强起来，市场开始承受压力回落，这般回落体现抗性，是美国方面支撑，一方面美豆出口未明显放缓时其挺价意愿尚在，另外新作播种面前后新作播种面积缩减的预期对市场有支撑，此阶段南美开始收获，收获结束前各机构产量调整没跟上，对市场舆论压力没那么大 。在步入3月份之际，于国内内地范畴内，开始涌现出具备支撑性质的题材，消费者物价指数向上突破2，市场针对生猪的关注度得以提升，宣称其呈现飙涨态势的评论持续不断地涌现出来，给上游原料市场带来了相对较为显著的心理层面支撑，进而促使市场在先前所处的较低位置实现反弹，然而依旧未能摆脱震荡区间的束缚，仍旧显示出压力 。

第二部分 供需大势决定趋势

我们研究美豆以及豆粕历年的走势，能够发现其周期性规律较为明显，基本上是4到6年为一个运行周期，并且价格的周期拐点总是对应着供需拐点，就如同下面的图所示，由此可见对其运行周期改变起到决定作用的是供需的周期性转变，对于大豆来讲，供需的周期性变化主要是取决于供应的周期性变化，豆粕作为下游产品，其供需变化主要是由上游来决定的。所以研究豆粕供需变化的过程基本上就是研究大豆供应周期变化以及下游需求周期变化的过程。

大豆供需水平转变及美豆期价运行之间的关系

从2012年开始，全球大豆产量持续不断地增加，虽然需求同样呈现出增加的态势，然而供应的增长数量大于需求的增长数量，致使库存持续不断地累积，全球大豆供需周期由趋向紧张转变为趋向宽松，进而促使豆类市场进入到回落周期里。来瞧一瞧供需具体的变化情况，全球大豆产量在2012/13年度是2.69亿吨，到2013/14年度变成2.83亿吨，到2014/15年度为3.19亿吨，再到2015/16年度达到3.21亿吨，每年都实现了丰收。需求在2012、13年度为2.61亿吨，到2013、14年度变为2.76亿吨，到2014、15年度成了3.01亿吨，再到2015、16年度达到3.15亿吨，是逐年在增加。然而需求的增幅赶不上产量的增幅，特别是在前几年的时候，致使大豆库存持续增加，在2012、13年度是5740万吨，到6243万吨，到7708万吨，再到2015、16年度的8042万吨 。库存消费比所代表的供需水平也随之持续攀升，从21.98%，到22.64%，又到近两年的高位水平25.65%、25.57%。我们能够看到，因产量增幅渐渐放缓，需求却又持续增长，致使2015/16年度全球大豆库存消费比并没继续升高，而是基本保持在2014/15年度的高位水平。

全球大豆供需形势

到了2016/17年度，主产国大豆单产初步预计难有增加预期，种植面积初步预计同样难有增加预期，进而供应增长预计有限，甚至有可能有一定下降。以最大需求国中国目前的经济环境来看，需求在2016年较2015年明显回升的空间较小，看其下游养殖表现情况，需求在2016年较2015年明显回升的可能也较小，料继续维持在4-5%左右的增速。这个论点在年报中已经有过详细分析，这里不再叙述。整体而言，2016/17年度需求的增幅预计会大于供应，去库存周期能够有效开展，市场压力缩减之后存在筑底后回升的契机，由于在纵观历史时我们察觉到，通常大豆去库存有效开展之际，就是市场筑底回升启动之时（如图1）。对于新年度的供需预期一般于5月份就会全面进行展开，在此期间新年度供需情况对市场的影响将会被提上日程，市场或许会渐渐出现筑底后渐渐回暖的行情。

第三部分 成本及资金决定周期重心及高、低点

若言决定豆类周期的乃是供需周期，那么左右其周期重心的便是成本及计价美元的强弱变化，进入2008年之后，伴随经济危机爆发，全球经济增长开始拐头进入回落周期，尤其2010年后增速回落显著，一方面大宗商品需求明显疲弱，另一方面原油呈现回落抑制成本增长，此外，美元相对坚挺压制大宗商品，所以豆粕2012年后的这一轮周期高点受到压制较上一周期高点下移，低点尚不排除亦受到压迫有一定程度下移。

按照美豆种植成本去看，成本底部处于850美分/蒲式耳左右，当下美豆升贴水是58美分/蒲式耳，海运费为21美元/吨，经过折算，大豆到港成本价格应当是2681元/吨，豆粕成本折算后在2130元/吨左右。要是不算成本里的机器折旧以及非雇佣人力成本，美豆期价底部或许要在800美分/蒲左右，这跟近几期供需报告里美国农业部对美豆期价底部的预计大体一致。那么，依照当下美豆升贴水为58美分/蒲式耳，海运费是21美元/吨，再者美元兑人民币汇率为6.52的情况，将其折算下来，国内大豆到港成本价格处于2543元/吨，同时豆粕成本价大概在2020元/吨 。

根据美豆成本进行折算得出，豆粕成本底价大致处于2050 - 2250这个范围。此情况是以升贴水、海运费、汇率基本保持现有状态为前提的，而实际上或许或多或少会存在变动。但鉴于原油处于偏低位置，所以预计海运费继续下降的空间有限，当前收获上市旺季升贴水也应属相对较低，继续走弱的空间不宜过度看空，因此即便有变化，成本向下的空间也已受限，反倒可能存在回升的可能性，故而对底价预估初步判断在2030 - 2150或者偏高一点的位置。

美元指数与美豆之间的关系

第四部分 阶段供需演变影响市场节奏

全球大豆年度供需主导大豆市场的长期格局，全球大豆供需演变主导大豆市场的长期格局，阶段供需影响市场的具体节奏，各主产国播种期不同，因各主产国播种期不同，令供需在不同阶段存在时空差异，各主产国生长销售期不同，因各主产国生长销售期不同，令供需在不同阶段存在时空差异，且有所分化，进而左右市场的运行节奏变化，我们可以通过对此分析预判发现阶段性机会，进而捕捉长期行情的切入点。

在1季度，美豆收获之后产量已然有了定论，出口也开始渐渐转淡，在这个时段，市场的关注点主要集中于南美。市场开始关心南美地区的供应状况，涵盖南美大豆的生长情况、收获情形、出口情况等。进入2季度后，市场在继续关注南美收获、出口的同时，也开始逐步关注美国，在此阶段，南美市场进入收获、出口旺季，这直接影响此阶段的市场供应，而美豆的新作播种期以及生长初期开启，将会影响下半年的供应。

一南美层面：高库存压力下市场难走高

巴西及阿根廷是南美大豆的主要关注点所在，此阶段着重关注南美供应状况，大豆的播种、生长、收获以及出口都会对供应产生影响，每个阶段对应的时间点存在差异，10月至12月是播种期，12月到2月为生长期，2月至5月是收割期，3月至7月是出口旺季，阿根廷方面，11月至1月为播种期，1月至3月为生长期，3月中旬至5月中旬是收割期，5月至9月是出口旺季，各时段的表现情形均会影响供应预期。

最初先来瞧一瞧巴西大豆播种的时候以及生长阶段的表现，能够讲巴西大豆播种以及处在生长的时段里面状况接连不断。在10月份的时候巴西大豆开始进行播种，由于雷亚尔出现贬值的情况，在南部以及中部夏玉米主要种植区域有不少农户更加倾向于把夏季玉米改成大豆，从而致使2015到16年度巴西大豆播种的面积有所增加。但中西部地区（其中第一大主产州是马托格罗索州，第三大主产州是戈亚斯州）的天气干燥，东部地区（包括比哈亚州、皮奥伊州、托坎廷斯州和马拉尼昂州，也就是Matopiba地区）的天气同样干燥，而南部的第四大主产州南里奥格兰德州降雨过多，这些情况均致使大豆播种变得缓慢。截至11月13日的时候，巴西大豆播种完成了56%，与之相比，五年平均进度是68%。截至12月11日的时候，巴西大豆播种工作完成了93%，与之相比五年进度是98%。此前，这种状况曾致使市场产生关于播种延迟会使种植面积缩减及早播种大豆单产降低的忧虑，进而对当时呈现止跌整理态势的市场起到支撑作用 。

但进入1月份，降雨呈现良好态势，这缓解了部分地区的干燥状况，并且加速了大豆补种，以及晚播大豆的播种。降雨在马托格罗索州东部以及Matopiba地区出现得稍晚些，早播的大豆作物或许已经受到了影响，这些地区二月份雨水又一次减少，这对正处于关键生长期的晚播大豆也会有一些影响，只是鉴于这些地区大豆产量占比并非特别巨大，Matopiba地区大豆产量占比大概只有7%左右，像帕拉纳州、南里奥格兰德州、巴伊亚州、戈亚斯州和南马托格罗索州的大豆单产预计都会超过上一年的水平，这些州的产量占全国的比例超过50%。就综合情况而言，今年巴西全国大豆播种面积高于去年的可能性更大些，今年巴西全国大豆单产高于去年的可能性更大些。在3月18日，美国农业部海外农业局参赞发布了油籽报告，报告中提到，巴西大豆播种面积达到了3320万公顷，巴西大豆单产有可能达到3.01吨/公顷，美国农业部给出的数据显示，播种面积为3330万公顷，同比增加3.7%，单产为3吨/公顷，同比持平，产量预计基本都能达到1亿吨，同比增加3.7%。当下，巴西已然步入收割阶段，并且收割进程业已过半，目前而言，后续各个机构针对种植面积以及产量的预估，多少会存在调整情况，然而幅度应当不会很大，丰产的预期基本上已然成为定局。

巴西分析机构AgRural称，截至3月24日，巴西大豆收割工作完成比例为67%，较一周前提升了6%，此比例稍低于上年同期的69%。随着收割工作不断推进，后续出口量也会逐步增大，在3月份之后会迈入出口旺季。在雷亚尔贬值预期的情况下，今年巴西大豆具备较为显著的出口优势，预计在2015/16年度巴西大豆出口量能达到5800万吨，同比增长幅度为14.6%，会超越美豆出口量从而成为第一大出口国。虽然出口需求十分强劲，然而在丰产的背景下供应并没有明显压力。据美国农业部所做的估计，在巴西大豆产量达到1亿吨这种情形下，然而期末库存依旧将会保持在1800万吨以上、属于近年高位的水平。

国际大豆出口我国季节规律、主产国大豆出口对比

主产国大豆产量走势、全球及主产国大豆期末库存状况

再看阿根廷的情形，在阿根廷大豆播种以及生长阶段，和巴西情形不一样，处于厄尔尼诺背景下的阿根廷降雨过多。原本新政府上台之后，取消玉米、小麦出口关税，而大豆出口关税只是从35%下调到30%，这样的政策对玉米种植更有利，然而因产区降雨较为多，播种早于大豆的玉米种植被耽搁，再加上玉米需求没有增长的点，国际贸易需求受到限制，种植积极性不像早前预期那么强烈，大豆种植有幅度小的增加迹象。依据美国农业部所发布的报告，在本年度之中，阿根廷大豆的播种面积是2000万公顷，相较于2014/15年度的1930万公顷播种面积，其增加幅度为3.6%。然而单产因为在厄尔尼诺背景之下出现的过度降雨情况而致使被下调，初步给出的估计是2.93吨/公顷，与同比相比下降了7.9%，产量方面的预估是5850万吨，同比下降4.7%，不过依然处于高位 。目前，阿根廷也开始进行收割，其收割的进度稍微慢一些，依据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的数据，在截至2016年3月23日的那一周，阿根廷在2015/16年度大豆收获完成的比例为1%，相较于去年同期的收获进度低了2.9个百分点，这在一定程度上限制了丰产压力借助出口向外输出的步伐，不过随着收割工作的不断进展，出口量预计会增大。阿根廷大豆出口的旺季比巴西要来得晚，是要在5月份之后 。今年，阿根廷大豆出口分量会放大，然而，在阿根廷高关税政策状态下，其竞争力比不上巴西大豆，故而，放大幅度也赶不上巴西，初步预测，今年阿根廷大豆出口量为1180万吨，和去年相比，此出口量增加了11.6%

和巴西情况相同，即便出口预期呈现强劲态势，然而在产量偏高的状况下，供应依旧相对充裕，需求产生的动能难以抵挡供应带来的压力，市场仍然需要回落来促使供需实现转化。另外，巴西以及阿根廷大豆出口表现强劲，在某种程度上对于美豆的出口份额造成挤占，这种此消彼长的状况，致使美豆出口需求相应出现下滑，需求下滑使得其库存继续回升到近年高位水平1250万吨，一旦南美大豆因为阶段性需求强劲而价格上升，也将会受到美豆的限制。总体来讲，在全球全部供应充足的情形之下，市场呈现弱势，短期内恐怕仍然不容易转变，这需要供应方面出现状况来促使 。

二美国层面：从旧作出口到新作播种，关注点逐渐变化

美豆出口进度

这段时间，支撑豆类市场的题材存在，尤其美豆市场的那种题材存在，其主要在北美战场，北美战场也就是美豆出口淡季，这个出口淡季没有立即转淡，它给市场一定的缓冲时间。据美农业部周度出口数据，从今年美豆整体出口情况来看，其实并不乐观。截止到3月17日，2015/16年度美豆出口销售累计4383万吨，同比下降9.6%，此下降幅度为近3年来的最低水平。但近阶段，传统转淡季节时出口却并未明显放缓，反而有放量增加态势。3 月份，美豆周度出口销售处于 40 到 60 万吨的水准，高于 2 月份 25 到 65 万吨的水准，这段时间，巴西雷亚尔有升值情况，港口等待时间段较长被持续，给美豆市场一个相对的支撑，也给出了挺价的理由，然而当前毕竟还是南美大豆更具价格优势，雷亚尔对于美元相对疲弱的整体态势并未改变，后续随着南美大豆收获速度加快，国际贸易终究会转向，来自美豆出口需求的支撑持续能力并不充足，今年美豆因丰产致使出口状况疲弱，导致库存上升至 2007 年以来高位的事实难以改变。

另一方面，美国新年度作物春播就要开始，市场对新作种植情况较为关注。在3月31日美国农业部种植意向报告里，2016年美豆种植面积被调整为8223.6万英亩，这一面积比之前市场预计的8305.7万英亩要低，同时也低于2015年8265万英亩的种植面积，以及2月25 - 26日美国农业部举办的展望论坛上预估的8250万英亩。可以从历年 3 月份种植意向报告里大豆种植面积与最终实际种植面积对比中发现，基本上高于最终种植面积的年份和低于种植面积的年份数量平分，此表明后续市场针对种植面积的估计依旧存在变数，这个变数主要受播种期天气情形以及期间作物比价变化影响，玉米播种时间早于大豆，一旦玉米播种阶段遭遇天气问题形成阻碍，就存在改种玉米的可能性，然而从当前天气状况来讲，这种可能性尚且不大。另外存在相关作物比价的变化影响，我们看到近期美豆强劲上涨之后，玉米与大豆价格的比值进一步回落至低点，尽管农户种植意向基本已经确定，但是多少依旧会存在一些影响，或许会有农户倾向于大豆种植，所以后续美豆种植面积存在上调的空间，这对市场继续构成压力，目前尚且看不到新作供应出现转机的迹象，供需的转变只能期待6至8月生长期间天气的助力以及下半年需求的继续回暖带动了。

玉米与各品种价格对比

三国内供需变化：供应随国际端变化，需求还需时间回暖

进口规律及港口库存

我国大豆进口季节性强、我国大豆港口库存高位回落

我国大豆进口情形直接决定国内供应情形，大豆进口规律性颇为显著，和主产国收获期相符，高峰处于6至8月，11至1月。因美豆供应高峰已过，且南美大豆出口高峰未到，故而我们见到我国大豆进口步入季节性淡季，港口库存开始从高位回落。截止3月31日，国内港口大豆库存650万吨，低于12月下旬730万吨的高峰水准。预计4月份大豆到港为733万吨，高于3月份541万吨的到港数目，同比增添37.96%。预期5月份到港量为760万吨，预期6月份到港量为850万吨，由此可见后续大豆港口量会持续不断地放大，且港口大豆库存供应处于充足状态。

油厂利润及豆粕库存

油厂预期利润走势图

一旦获得机会，行业内大型油厂基本上会依据盘面压榨利润来开展提油套利从而锁定利润的操作，正因如此，盘面预期压榨利润径直影响大型油厂策略，并且对于大型油厂而言，决定行业发展趋势方面更具主导权力 ，故而若想了解国内压榨现有态势，得去查看盘面预估压榨利润的情形，当盘面预期压榨利润处于相对较高的点位持续上下有所波动时 ，就会提升压榨的热切程度 ，在大豆供给足够充裕的状况之中，豆粕的供给同样是充足的 。近期，美豆强劲反弹，致使预期压榨利润从高位有所回落，不过在尚未回落到一定程度时，因即将到港的大豆存在供应压力，油厂开机依旧会相对积极，豆粕库存在一定阶段内仍会延续 3 - 7 月份期间的季节性回升态势，供应相对充足。

终端需求支撑尚不足

下游养殖行情走势、养殖利润

生猪及能繁母猪存栏情况、豆粕与替代品价差走势关系

就下游养殖情形而言，自2月份起始，猪、禽价格持续呈现出整体上浮的态势，然而那供应尚且充足的鸡蛋依旧维持着疲软态势，不过也存在反弹，对于此。国家发改委于19日所公布的数据表明，截止至3月9日 ，全国猪粮比价为9.13∶1 ，已然迈进黄色预警区域 ，对原料类形成了相对的支撑 ，再加之对应个别区域的油厂停止机器维护检查 ，给市场造成了一定的心理支撑 。虽从生猪存栏量方面观察发现其处于较低水平，致使对原料的实际需求在整体上依旧呈现出不足态势，然而豆粕相较于其他蛋白原料已然处于相对偏低状态，这种情况下替代需求的回归或许会对市场形成一定程度的相对支撑，进而限制市场进一步下行的空间。

第五部分 国产大豆市场分析

近年，国产大豆整体维持着供需两弱的态势，原本国产大豆供需两弱但整体平衡，在2015年转为相对宽松，一方面，在卢布贬值背景下，赴俄开荒的龙江人粮食返销国内，俄罗斯进口非转基因大豆增加，大概有50 - 100万吨，这对本就需求疲弱的国产大豆造成了一定冲击。另一方面，国际大豆价格下滑，常规进口大豆性价优势加大，最高时国内外大豆价差达1000元/吨，挤占国产大豆需求空间，国产大豆部分需求被进口大豆“偷偷”挤占，2015/16年度国产大豆供需延续宽松态势。

政策方面继续施行目标价制度，2016年继续将4800的目标价维持不变，致使大豆在玉米价格大幅下挫的情形下，和种植玉米的收益价差缩小，在一定程度上表明国家调整种植结构（尽量减少玉米、适度增加大豆）的意愿清晰，东北个别区域不排除存在恢复大豆种植的可能性，但也不过分乐观，因为毕竟种植习惯一时难以改变且大豆种植相对玉米更为繁杂。从需求增量来看，主要是蛋白需求以每年10 - 15%的增速发展，贡献量每年在30 - 50万吨左右。年度新增供应存在一定放大预期，年度新增需求同样存在一定放大预期，另外，考虑到，国储库里，尚有，5、600万吨的，潜在库存，市场整体依旧，有供应保障，在去库存阶段，价格难以，有特别明显的起色，目标价位制之后，与国际大豆联动，增强。

第六部分 资金持仓分析

美豆基金净持仓及期价走势、美豆粕基金净持仓及期价走势

自2015年以来，从美豆基金持仓表现来讲，第一，基金空头先是减少，而后增加，整体呈下降态势，年初持仓约为20万张，年中低点时约8万张，之后有所增加，年末回升至约15万张。第二，基金多头持仓在10月份之前整体相对稳定，之后出现下降，其下降主要是在行情回落中因被动止损导致的。第三，上半年基金净多持仓在空头撤退过程中回升，在7月份结束了延续近一年的净空持仓格局，之后在多头坚守下，市场出现阶段反弹。对着空头的加码，10月份之后空军又一次占据上风，市场终止反弹拐头又一次探底。豆粕资金的表现跟大豆基本一样，只是主力多空的进攻和撤离更显猛烈，因而美豆粉市场的波动也相对较大。当前美豆基金净持仓又一次回到净空格局，前期主动进攻的豆粕多头已经全撤离了，受挫后的多头情绪还是不足，短期内市场仍不看不到来自资金层面助推而成的升机，不过已经净空的格局下继续下行力度也许也不足，这从历史净空时期基金走势和盘面表现能够看出来。

第七部分 二季度展望及操作建议

整体供需来看

豆类市场存在压力，该压力源于全球大豆的高库存情况，以及南美产量整体会丰收的预期。2015 年到 2016 年度之时，全球大豆库存水准抵达了历年的高位，代表供需状况的库存消费比例同样处于历年高位水准。在 5、6 月份时，早在市场开始关注下一个市场年度的供需，以及南美大豆产量丰收压力获得有效的释放之前，市场处于弱势的状况还难以说明会出现改变。

阶段供需来看

在国际贸易从美国转向南美处于交接期时，当美豆出口还没有明显转淡期间，并且南美大豆出口也尚未明显放量之时，南美大豆丰产压力被暂时推后，另外新年度美豆种植面积有小幅缩减的预期给市场带来喘息机会，促使其止跌暂时进入整理阶段，不过我们讲压力推后并不意味着消失，后续在存在去库存压力的南美大豆出口季，同时美豆新作种植面积还有被调高的嫌疑以及播种期天气正常概率较高的情形下，市场不排除仍然有向下再一次探底释放压力的诉求，结合美豆成本等多项因素初步估计，连粕的底部大概处于2050 - 2150区域此后，市场在受到美豆生长期天气炒作的作用下，并且在国内养殖存栏渐渐回暖的推动情况时，才可能会出现筑底反弹的行情。

基于初步判断

二季度，豆粕或许仍存在波段做空的时机，这一判断存在不确定性风险因素，在于南美港口方面的问题，以及美豆播种期天气方面的问题，还需要及时留意此因素的变化，以便及时修正策略。从更长时间以及成本的角度予以考量，基本能够确定的是，豆粕下方的空间终究已然有限，可以适度把握节奏，逢低开展长线多单的布局，当然，在去库存尚未完成的时候，必须严格控制仓位。

套利机会来看

在这个阶段，内盘基本面跟外盘基本面，并没有显著的优势或者劣势，盘面利润处于负一百五十到一百二十之间做出波动。单边的提油套利机会，不太容易出现。存在波段性反提油套利以及提油套利之交互操作。油强粕弱、粕强豆弱的整体态势，短期内难以扭转。之前所持有套利单，可以继续持有。在豆粕出现明确天气利好之前，买豆粕卖菜粕出现机会，并不是很大，豆跟菜的比价，可能仍旧以在低位运行作为主要状态。跨期套利机会，并不明显。

套保机会来看

以基差走势去看，豆粕基差已然开始回落，等候年中前后或许会出现的低点区域的买入保值时机。就大豆而言，近段时期基差处在超过200的高位，不能排除仍然存有一定的走弱空间，然而整个弱势行情之下买保时机尚不良好，买保恐怕还得等待。

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