公司打着数智的名号，然而，超过九成的收入源自冷链农产品的售卖，仅仅凭借大约3%的毛利率，这能不能够说服投资人呢？
重点：
粤十数智，已正式向港交所递表，其自行开发自有研究的数字化冷链平台，此公司的收入，基本上是源于冷链农产品的销售。
* 公司股东包括中粮集团、中国供销集团等国有机构
本文作者 李世达
在中国农产品流通体系里，冷链向来是一桩矛盾的生意。该行业极度分散，毛利十分微薄，还依赖经验以及人力协调，所以很难构建出真正能够规模化的商业模式。就算是在冷链基础设施迅速铺开的情形下，农产品从产地抵达批发市场，接着再到终端销售的流通效率，仍旧受限于资讯不透明，需求预测粗放，还有库存错配。
也正是处于这样的背景情形之下，“数字化”开始被视作冷链体系下一阶段的解决办法之一。近日正式朝着港交所提交上市申请的深圳粤十数智股份有限公司，正是在这样一条路径之上诞生的公司。
粤十数智于2019年成立，其从冷链数字化工具入手切入，公司自行研发了“粤十智慧冷链云平台”，此平台被部署在了冷库、农产品批发市场、食品加工厂等流通节点处，用于标准化仓储管理、物流调度与交易记录这几个方面，截至现在，该平台已经覆盖到了全国大约30个省区市，为超过750家冷链运营商提供过服务。
随着平台覆盖面不断扩大，粤十数智渐渐把握了中小批发商的采购节奏。同时，它也清楚了产品偏好以及价格波动规律。而在2023年，它正式大规模切入冷链农产品销售业务，还把这些数据反向运用到交易本身。于是，冷链农产品销售很快成为公司主要增长引擎，并且与数字化工具业务相互补充、共同促进。
公司所采取的路径，是脱离不了其背后股东的支持的。粤十数智的股东里，有中粮集团，还有中国供销集团，另外还有广东省农垦集团等，这些机构可是在农产品流通体系当中有着深厚积累的。这些股东给粤十数智冷链贸易带来了十分重要的资源，有稳定的上游供应，有跨境采购与进口协调能力，还有对中小批发商来说极为关键的信用背书。
自数据跟供应链条件一步步成熟起来后，粤十数智的业绩开端呈现出明显的放量态势。在2023年的时候，公司的收入是12.54亿元；到了2024年同比大幅增长137.7%进而达到29.81亿元。在2025年前九个月期间，公司收入已然超过前年全年达到39.94亿元，其增速十分惊人。
毛利率天差地别
从收入结构来讲，能发现公司近年增长基本全源于冷链农产品销售业务。在2025年前三季度，冷链农产品销售收入为39.65亿元，占比极为高达99.3%；同一时期，冷链数智综合解决方案业务收入仅仅只有2768.2万元，占比还不到0.7%。并且两者的毛利率有着极大差别，冷链农产品低到仅仅只有2.4%，数智综合解决方案却高达93.2%，然而后者占比太过低，公司整体毛利率才只为3%。
2024年的时候，公司冷链数智综合解决方案的收入大概是3,065万元，要是按照750家客户平均来算的话，每家客户每年贡献的收入大约是4.1万元，换算到每月就是3,500元。这种情况表明该数字化方案更趋向于行业基础工具或者配套系统，而且公司在上市文件里也没有把提升系统收费或者扩大软件收入占比当作核心发展策略。
为什么公司没有积极去发展有着高一些毛利的数智化业务，却转向了低毛利的农产品销售呢？也许是出于不得不这样做的选择。
在冷链行业里边，中小型冷库跟批发市场的数字化需求高度呈现工具化的状态，更多的情况是“求有但不一定求好”。对于这些客户来讲，数字系统仅仅是用来降低日常管理成本的辅助性工具，并非是能够直接创造收入的核心资产，所以付费意愿自然而然就偏低了。
与之相对，冷链农产品的销售，其毛利率仅仅约为2%，然而农产品的流通，本身就是一个以万亿来计的市场，只要能够提升周转的效率，并且降低错判的几率，即便每一单的利润十分微薄，也能够透过规模的累积，形成可观的收入。粤十数智在早期的数字化业务当中，已经掌握了大量的数据，这对于“自己下场去做交易”，极具意义。
公司借助业务规模迅速扩展，达成了经调整口径范围内的扭亏，这一转变体现在不同阶段的财务数据上，2023年经调整后呈现约600万元净亏损状态，而到了2024年则转变为经调整后实现净利润2,970万元，在2025年前九个月，经调整净利润更是进一步提增至5,090万元。
需要予以关注的是 ，一直到2025年9月30日的时候 ，公司流动负债的净额达到了23.49亿元 ，负债的净额大概是22.39亿元 ，经营活动的现金流依旧是净流出的状态。这表明公司仍然处在对于资本市场依赖程度比较高的扩张阶段。
尽管公司号称是以数智作为名号，然而实际上却是一家“农产品贸易商”，或许难以拥有平台型或者SaaS公司那样的估值框架。参照两周之前上市的$红星冷链(HK|01641)$，其股价直到如今累计下跌了大约9%，这表明市场对于冷链企业并没有给予溢价，依旧得回归到交易规模、营运效率等这些基本面，这意味着粤十数智或许应该采取更为保守的定价策略，以此来提升市场吸引力。
