本报告完成时间 | 2026年5月26日

期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461 号

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本月农产品的研究框架主要围绕三条关键叙事主线展开：

第一条主线是种植成本在进行系统性抬升, 地缘冲突对关键化肥原料像硫磺、合成氨的贸易流造成了扰乱, 并且海运费用有飙升的情况, 这显著推高了全球主要农作物的种植成本。比如说, 美国大豆的种植成本区间有可能上移到1280 - 1300美分, 玉米成本则有可能达到520 - 530美分。关键之处在于, 化肥价格的上涨可能具备一定的刚性, 其影响甚至有可能独立于局势短期缓和继续保持并延续。要是高价窗口跟下半年南美, 特别是巴西的集中采购季出现重叠的情况, 那么就会对新季作物成本产生更具全面性、更含系统性的抬升压力。

第二条全球天气异常成为主线所聚焦的点, 当前处于北半球作物出苗以及早期生长阶段, 天气风险需高度警惕, 首先, 美国棉花产区、小麦产区以及大豆产区正经历显著旱情, 虽然苗期旱情威胁暂时有限, 然而若持续下去, 损害将难以弥补, 其次, 厄尔尼诺发生概率已上调到82%, 并且监测指标显示其持续发展还有增强迹象, 统计规律也暗示2026年可能出现有强度的厄尔尼诺事件, 目前其对印尼降水、马来降水以及秘鲁渔业的初步影响已有所显现。最后, 北半球高纬度区域出现异常寒潮, 致使欧洲部分地方气温比常年同一时期低10至15℃, 加拿大萨斯喀彻温省的菜籽种植区域也遭遇到旱情以及晚霜, 播种进度远远滞后于去年同一时期, 未来要是出现气温急剧反转的情况, 可能会对单产造成更进一步的损害。

第三条主线关联到国内外政策所产生的影响, 于供给侧, 在国内, 玉米替代品（稻谷、小麦）的储备销售已然展开, 棉花抛储同样处于预期范围之内。于需求侧, 美国的生物柴油政策（RVO义务量急剧增加）以及巴西的乙醇政策推进速度成为至关重要的焦点, 这些政策对相关农产品的需求结构有着深远影响。

要知道, 除了上述所提及的主线之外, 一些呈现出“超预期现实”状况的情形, 正摇身一变成为当前市场至关重要, 最为关键的驱动力。这里面, 美国所实行的生物柴油政策, 产生出来了那样强劲的驱动效果诶。在一定的政策激励作用之下, 美国生物柴油的RINs价格, 竟然从80美分频出不穷地飙升着, 一直飙升至两百美分以上。因为在2026年之前那三个月的实际产量, 大幅度地落后于年度所规定的义务要求, 为了能够满足合规这一条件, 在剩余的月份里, 每个月平均的产量, 都需要大幅度地提高, 如此一来, 这将会急剧地消耗掉期末库存, 并且, 还可能强力地拉动美豆油的消费。国内鸡蛋市场呈现出另外一番状况, 那就是“淡季不淡”, 价格出现了强势反弹, 然而, 补栏情绪火热, 淘汰放缓, 之类的迹象提示我们未来可能会面临供应压力, 这也是一种超预期现实。

CFC棉花月度讨论

明确了2025年新疆棉花补贴标准, 其中陆地棉每公斤补贴0.85元, 特色棉补贴1.28元, 质量补贴维持在0.35元/公斤。和2024年相比较, 陆地棉基础补贴从每公斤0.91元微降至0.85元, 但是特色棉补贴大幅提高, 2024年未单列明确。并且质量补贴保持稳定, 体现出“优质优补”的政策导向。从实际收益来看, 2025年轧花厂籽棉平均收购价约为每公斤6.18元, 低于2024年的每公斤6.3元。假设是以陆地棉来进行考虑, 在2024年的时候, 其综合到手的价格大概是7.56元每公斤, 到了2025年, 这个价格大约是7.38元每公斤；特色棉由于补贴比较高, 它的综合收益能够达到7.81元每公斤, 而且还超过了去年同期的情况。这体现出政策借助差异化补贴来对市场跌价进行对冲, 重点是引导种植结构朝着高质、特色品种方向优化。

展望2026年及后续政策, 国家发改委, 财政部有最新通知发出, 2026到2028年, 新疆棉花目标价格会继续实施, 其价格定为每吨18600元, 并且明确会延续以固定产量510万吨来进行补贴。结合当下种植形势, 也就是面积调减, 灾害影响产量的情况, 以及下游需求回暖这样的情况, 预计2026年籽棉收购价有望回升到6.4到6.6元每公斤的区间, 目前面积减少相对而言并不明显, 大致是在3%以内, 而且是以次宜植棉区域为主, 此对产出的影响大幅小于种植面积降幅。

今年, 新季种植局面呈现出这样的情况, 4月积温同比明显减少, 春季时新疆的气候偏冷, 产情还需要进一步跟踪。国内重要的跟踪主要是这样的: 近期市场上流传着, 关于5月末以及6月抛储的传闻, 已经被中国棉花协会紧急辟谣了。回溯过往历史, 储备棉轮出这一情况一般是在下半年出现的, 并且它有着清晰明确的调控背景, 2021年是在7月5日开启了储备棉轮出, 当时计划轮出的数量是154.28万吨, 而实际成交了120.32万吨, 启动那个时候内外价差为722元/吨；2023年是于7月31日开始启动储备棉轮出的, 计划轮出123.21万吨, 实际成功成交88.47万吨, 启动之际内外价差扩大到了901元/吨。相比之下, 当下郑棉价格运行在16000元/吨左右, 国内与国外的价差明显高于同一时期, 国家储备的紧急轮换需求有待证实, 预估政策窗口更有可能依照惯例在下半年根据情形开启。

于美棉而言, 德州旱情于4月有所缓解, 明显低于2022年同一时期（D1: 2026 65%相较于2022 80%）, 美棉多头持仓稍有回落, 不过2022年美棉弃收率达47%仍需予以警惕, 构成当下支撑, 然而新高高度依赖未来天气, 气象数据表明未来7天将有降水覆盖美国多数区域, 利于旱情持续缓解。在需求侧, 旧季美棉出口持续处于同期低位。

棉价, 或将迎来震荡（偏弱）局面, 天气与抛储, 作为重要的交易依据, 现实当中, 疲软的需求, 再度形成上方压力, 相比之下, 美棉的向上弹性, 有望更大, 注意到, 5月USDA的美棉26 - 27预估的产出, 为1330万包, 以偏高的单产和23%的弃收率作为依据, 或存在高估嫌疑, 进而后续的实际期末库存, 仍有向350万包及以下的调整空间, 尚待验证。

CFC生猪月度讨论

此时此刻, 生猪现货仍旧处在周期底部的深度磨底阶段, 价格处于低水平, 全行业都在亏损, 产能正在缓慢地进行去化, 这是行业的核心现状表现。从最近的政策信号方面来看, 在4月28日政治局会议明确提出“抓好农业生产, 稳定生猪等农产品价格”之后, 5月14日农业农村部出台的新版《生猪产能综合调控实施方案》, 把全国能繁母猪合理保有量目标降低到了3750万头, 这还是在之前4100万头、3900万头目标之后, 又一次收紧产能管控。

我们持有这样的观点, 短期内市场不容易打破僵局走入全新阶段, 从中期的角度去观察会发现存在着边际上的向好转变, 而从长期来看, 当产能去除达到相应程度以后周期性的反向转变进而值得期待。在这一轮周期里, 它打破了那种“亏损状态致使散户退出, 进而产能迅速清理完毕, 最终价格出现反弹”的传统路径, 其核心缘由在于行业的集中程度得到了提升, 还有养殖技术实现了升级, 大型猪企靠着资金以及技术方面的优势, PSY得到了极大幅度的提升, 产能去除展现出缓慢且持续性的特点, 并非如过去那样是断崖式急剧下跌。与此同时, 能繁母猪存栏表面上降低但其实际情况是稳定的, 效率提高致使供给过剩的周期被延长, 底部探寻阶段的时限远远超出了预期。

从部分重点数据来看, 当下, 6.5kg仔猪市场的销售平均价格是267元每头, 相较于上周来说, 每头上调了10元, 仔猪的价格持续以窄幅形式上调, 这体现出养殖端补栏意愿的修复。在基差方面, 2607合约相较于河南现货的升水程度大概在1000点左右, 在距离交割月前2个月的时间窗口逐渐展开期现回归。从过往合约回归情形来看, 在步入交割月之前, 相较于现货, 贴水通常会维持在500至1000点的区间附近, 这体现出未来1个月基差存在大概1500点左右的修复空间, 应关注现货向上运行或者盘面近月下跌从而修复基差的动力, 同时期货下跌收敛的可能性依旧不低。

在供给节奏方面来看, 体重于近期大体上保持着稳定状态。涌益所统计的全国出栏平均体重是128.79kg, 处于基本稳定的情况, 仅仅微降了0.01kg。集团的均重为125.31kg, 散户的体重是147.2kg, 其变动幅度是有限的。伴随5至6月新生仔猪引致商品猪出栏量环比出现改善, 现货价格有希望略微、温和地反弹至10.5至11.5元/公斤的区间, 很难突破成本线附近的压力从而形成趋势性的上涨。

CFC 白糖月度观察 05-26

成为关键催化剂的印度出口禁令, 强化在全球供应方面处于紧张状态这一预期, 印度政府发布公告, 此公告发布时间为2026年5月13日, 公告内容是立即禁止食糖出口, 该禁令有效期截止到2026年9月30日, 这样的举动致使印度只是在一个阶段内退出全球出口市场, 消息公布之后, 纽约原糖期货一度出现大幅度增涨, 增涨幅度超过2%, 伦敦白糖期货增涨幅度约为3%, 做出这样的举动目的在于保障国内供应, 预计会推动全球食糖贸易流朝着巴西和泰国的方向转变。

全球市场的共识正从那种被称作“宽松”的态势转向于称之为“收紧”的状况, 纽约糖业周里的主流观点觉得, 2026/27榨季的时候全球糖市的供需格局将会趋向于紧张。好多家机构所做出的预测数据表明, 2025/26榨季全球市场依旧是处于过剩的情形（就像StoneX预测过剩230万吨）, 不过对于2026/27榨季的预测已然转变成短缺, 比如说StoneX预测短缺55万吨, Datagro预测短缺317万吨, Green Pool预测短缺430万吨。未来价格节奏将主要取决于巴西的产量兑现及甘蔗制糖比分配。

在巴西, 乙醇政策对糖供应构成挤压态势, 而中国虽有增产情况, 然而却面临着高库存压力状况, 对于巴西而言, 2026 / 27榨季已然启动起步, 初期所呈现的数据表明, 制糖比同比出现下降, 下降幅度为11.78个百分点, 降至32.93%这一水准, 乙醇产量出现大幅增加态势, 因产量大增致使近期乙醇价格呈现大幅下跌情况, 再者, 巴西国家石油公司把乙醇掺混比例从E30进行上调, 上调至E32, 据预计每月将会新增乙醇需求大概到1亿升这样的规模, 这种情况可能会对糖产量造成进一步抑制影响。

对于中国而言, 农业农村部在5月作出预估, 到2025/26榨季时全国食糖产量会是1280万吨, 这相比于之前同比大幅增加了大约160万吨。当进入纯销售期限后, 高库存变成了核心矛盾所在, 广西在4月末时工业库存大概有394.1万吨, 这对现货价格起到了压制作用。预计郑糖主力合约SR2609在短期内将会于5300 - 5550元/吨的区间范围内震荡, 原糖则预计会有更强有力的向上变动弹性。

研究员：田亚雄

期货交易咨询从业信息：Z0012209

优质的研报, 应当给出能打破经验、观念、陈规以及惯例的视角, 还要提供具备自我逻辑审查的意识自觉。其阅读体验, 应是一场历险, 或许是一回漂流, 它不会将你引领到任何一个安全的港湾, 而是更像给予一种如同在悬崖边临渊回眸、另做抉择的逻辑启发, 或者是自我反讽的邀请。

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