一、农产品产购量背离背后的价格上涨压力
上周利率债走势回顾：资金边际收紧，债券收益率全线上涨。上周央行继续暂停公开市场操作，1200亿元国库定期存款到期未续存。全周净回笼1200亿元。整体资金状况出现边际收紧的迹象。此外，加上股市阶段性企稳、基建开工消息、外贸超预期等因素，上周债券收益率全线上涨。
一是关注农产品产购量背离背后的价格压力。近期，农产品产量与收购量的背离引发市场关注。我们以小麦为例。国家统计局数据显示，今年夏粮产量13871.9万吨，比去年的14051.6万吨仅下降1.3%。考虑到夏粮主要包括夏收谷物、豆类和薯类，其中夏收谷物主要包括小麦、大麦、燕麦、荞麦等粮食，且小麦产量占夏粮总体比重较高，今年小麦产量并没有太大变化（否则其他品种的增加将难以弥补小麦产量的差距）。从收购方面看，截至7月31日，今年累计收购主产区小麦3696.7万吨，较去年同期大幅减少1836.3万吨，同比大幅减少。年下降49.7%。大部分小麦主产省份均出现不同程度的减产。那么，小麦产量与收购量出现这种偏差的原因是什么？此外，这种偏差会对宏观基本面产生什么影响？
我们认为，小麦产量与收购量的背离与小麦市场化程度不断提高有关。市场化也意味着未来价格波动的风险可能加大；另一方面，小麦产量和收购量与小麦市场化程度不断提高有关。体积数据可能有问题。不管怎样，最终消费端的缺口都需要通过海外进口来填补。今年贸易战局势持续发酵，未来一旦有更多大宗商品受到影响，需关注贸易战带来的输入性通胀压力。此外，周四公布的7月通胀数据显示，CPI和PPI均超出市场预期。未来随着基建刺激等宽松信贷政策落实、下游需求恢复以及周期性产品供给得到控制，下半年PPI压力不大。期望可能会改变。
其次，重点大型零售企业销售额下降并不意味着社会消费品零售总额增速将大幅下降。上周二公布的50家主要大型零售企业销售数据引发市场对社会零数据的悲观情绪，直接导致上周二零售股大幅下跌，位居各行业第二位。我们认为，从历史角度看，50家重点大型零售企业零售额与宏观数据中商品销售同比增长趋势并不完全一致，当前消费水平正在下沉（如农村消费崛起）和消费热点。在不断创新的背景下，50家主要大型零售企业的增速并不能完全反映社保真实水平，因此对于7月社保无需过于悲观。我们认为，在当前信贷宽松和基建刺激的共同推动下，下半年宏观经济增速下行的趋势或将扭转，利率债或将继续承压。
利率债投资策略：从基本面来看，7月份外贸和通胀均超出市场预期。 7月经济数据将于下周公布。我们预计与 6 月份相比将会有所改善。而且，基建刺激和信贷宽松政策的实施将带来长期支持；在外部因素不确定的情况下，国内农产品面临供给缺口，价格上涨压力不容忽视。 11日，银保监会发文表示，将加强监管引领货币政策传导机制开放，增加信贷供给，扩大对实体经济的融资支持。初步统计，7月份新增人民币贷款1.45万亿元，非标表外融资变化趋于平稳，金融数据向好表明经济基本面不会大幅下滑。资金面，上周央行继续暂停公开市场操作，资金面整体出现边际收紧迹象。下周，随着纳税和信贷衍生加速超额准备金消耗，后续融资利率将面临反弹压力。在海外，土耳其与美国的争端不断升级。土耳其里拉贬值带动美元指数反弹。后期人民币汇率仍将面临不小的压力。资金面已收紧，短期经济、通胀和人民币汇率对利率债仍难以利好，长期来看利率债压力依然存在；信用债交易活跃度下降，高等级债券性价比不高，而经济预期将改善。信用风险溢价降低，中低等级信用债仍有配置价值。
2、资金流向实体需要时间，极端宽松难以为继——评2018年二季度货币政策执行报告
一是货币政策继续保持稳健中性。资金极度宽松并非常态。资金的触底决定了利率的触底。从目前的实际情况来看，银行间市场的资金已经非常充裕，并且有“泛滥”的趋势。这种极端宽松并不是常态，而且从货币政策执行报告来看，这种极端宽松也难以持续。虽然资金不会立即收紧，但最终资金将流向实体。此外，考虑到当前全球央行收紧货币政策的趋势较为明显，发达国家货币政策进一步正常化，发展中国家也跟随美联储加息，以维持汇率稳定、缓解经济下行压力。资本外流压力。 “需要关注本外币政策。” “协调”表明我国货币政策放松空间已不大。因此，资本利率有一个底线，这个底线就是对应的收益率曲线底部。目前，政府已明确表示将“宽松信贷”，加大财政政策刺激力度。经济悲观情绪有望逐步改善。因此，随着资金边际的变化，利率的底部将会形成。
二是精准实施货币政策，加大对小微企业的支持力度。货币政策执行报告对二季度以来货币运行情况进行了详细解读。 4月份，部分金融机构下调存款准备金率以替代MLF。 6月，MLF抵押品范围扩大。 7月，定向降准，支持“债转股”市场化、法制化。 ”和小微企业融资等措施旨在支持小微企业。二季度以来，央行适当调整MPA结构参数等指标和参数设置，引导金融机构将降准释放的资金主要用于小微企业贷款，将节省的资金成本转移到小微企业贷款上。小微企业，表明央行精准投放的实施尚未全面放松。
三是贷款利率平稳上升，票据融资增多，中长期贷款下降。二季度由于资金相对宽松，票据市场利率震荡下行，低于贷款利率。受此影响，6月份票据融资规模大幅增长，中长期贷款有所回落。同时，受二季度以来支持小微企业的货币政策影响，小微企业贷款较年初增加5743亿元，接近上年增量水平。由于小微企业贷款多为短期贷款，中长期贷款有所下降。不足为奇的是，未来随着支持小微企业政策的不断落实，小微贷款规模或将进一步增加。
四是基础货币挤压活期存款，定期存款比重大幅上升，增加了银行吸收存款成本。受股市行情不佳和资金大量流入货币基金市场影响，6月末，定期存款占居民存款和非金融企业存款增量的99.4%，大幅增长31.4个百分点与去年同期相比的分数。此外，定期存款占比大幅提高，将增加银行吸收存款的成本，从而增加银行的综合负债成本。存款利率与债券收益率的利差将收窄，债券收益率的下行空间也将进一步压缩。
第五，支持经济平稳发展的因素很多，融资低增长也能支持经济平稳运行。首先，农村基础设施与城市相比还十分落后。未来基础设施投资仍有很大空间。新型城镇化或将成为下半年基础设施建设的抓手。其次，我国服务消费目前滞后于工业化水平，服务消费发展潜力巨大。未来随着消费升级不断发展，消费对经济的拉动作用可能继续优于以社会零为代表的商品消费。第三，只要监管大方向不变，未来社会融资增速可能会继续低于以往，但低增速仍可能带动经济平稳增长。最后，如果后续贸易战继续升级，更多商品被加征关税，出口增速可能会受到影响，但在此之前，无需对我国出口过于悲观。
六是保持人民币汇率合理稳定。随着人民币贬值压力加大，未来央行或将加大干预力度。首先，央行没有动用外汇储备干预外汇市场汇率。随着人民币贬值、中美利差持续缩小，外汇持有量和外汇储备加速减少的谜团已经解开。二是贸易战进一步加剧的可能性较大，人民币汇率仍将承压。未来不排除央行加大干预力度，动用外汇储备干预汇率。外汇持有量仍将面临流出压力。
综上所述，二季度货币政策执行报告继续传达稳健中性的货币政策基调。货币政策保持结构性宽松，支持小微企业。操作层面更注重精准投资。在仍坚持“去杠杆”的背景下，货币政策必须杜绝“洪水式”刺激。当前极度宽松的资金状况是不可持续的，资金的底部将决定利率的底部。从信贷结构看，小微企业贷款快速增长，体现了货币政策的结构性宽松效应。未来政策力度将持续加大，小微企业信贷规模有望进一步加大。在股市不景气的情况下，货币资金大幅增长，挤压活期存款，定期存款比重大幅上升，提高了银行吸收存款的成本，从而增加了银行的综合负债成本，限制了银行的存款准备金率。利率下行空间。保持人民币汇率合理稳定。随着人民币贬值压力加大，未来不排除央行加大干预力度、动用外汇储备干预汇率的可能性。外汇持有量仍将面临流出压力。
一、农产品产购量背离背后的价格上涨压力
上周利率债走势回顾：资金边际收紧，债券收益率全线上涨。上周央行继续暂停公开市场操作，1200亿元国库定期存款到期未续存。全周净回笼1200亿元。整体资金状况出现边际收紧的迹象。此外，加上股市阶段性企稳、基建开工消息、外贸超预期等因素，上周债券收益率全线上涨。 3年期、5年期传统利率债配置主要收益率上涨8-16bp，10年期上涨约6-10bp；曲线陡峭化速度放缓，国债10Y-1Y利差环比扩大10BP至83BP，国开债10Y-1Y利差环比扩大10BP月。增加2BP至123BP。
一是关注农产品产购量背离背后通胀压力上升。近期，农产品产量与收购量的背离引发市场关注。我们以小麦为例。国家统计局数据显示，今年夏粮产量13871.9万吨，比去年的14051.6万吨仅下降1.3%。考虑到夏粮主要包括夏收谷物、豆类和薯类，其中夏收谷物主要包括小麦、大麦、燕麦、荞麦等粮食，且小麦产量占夏粮总体比重较高，今年小麦产量并没有太大变化（否则其他品种的增加将难以弥补小麦产量的差距）。从收购方面看，截至7月31日，今年累计收购主产区小麦3696.7万吨，较去年同期大幅减少1836.3万吨，同比大幅减少。年下降49.7%。大部分小麦主产省份均出现不同程度的减产。例如，河南同比减少965.6万吨至779.4万吨，安徽同比减少415.8万吨至407.2万吨。那么，小麦产量与收购量出现这种偏差的原因是什么？此外，这种偏差会对宏观基本面产生什么影响？
我们认为，小麦产量与收购量的差异只有以下几种可能：
（一）产量、采购量数据不存在问题。可能是因为收购价格太低，更多的小麦流入了市场渠道。我们用小麦现货价格减去小麦收购价格来衡量小麦的市场化程度。值越小，国家对小麦的补贴越多，行政化的比例越高；数值越大，小麦的价格就越高。市场将决定。从历史来看，2015年之前，小麦收购价格高于市场价格，行政色彩较浓。但此后，特别是2017年下半年以来，小麦市场价格与收购价格的正差不断扩大，小麦市场的市场化程度不断提高。这是今年小麦收购量大幅减少的可能原因之一。随着小麦市场化程度不断提高，未来价格波动风险可能加大。
(2) 生产数据可能有问题。农业供给侧结构性改革下，经济作物种植面积扩大，今年夏粮种植面积有所减少。同时，今年持续降温降温天气也导致夏粮减产。但夏粮产量波动不大。输出数据是否真实？据统计局描述，夏粮产量数据制作流程如下：“北京、天津、河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、湖北、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、宁夏、新疆17个省（区、市）夏粮产量数据由国家统计局各调查队组织，在全国调查中选取400多个县（市）进行抽样调查。上海、浙江、福建、江西、湖南、广东、广西、海南等8个省（自治区、直辖市）夏粮产量数据是相关调查组在重点调查的基础上计算得出的。由国家统计局调查队进行，考虑到调查队的垂直管理性质，产出受到质疑的可能性较低。
(3) 采集数据可能有问题。 7月23日，国务院办公厅印发《关于开展全国政策性粮食库存数量和质量清查的通知》（以下简称《通知》），部署在全国范围内清查政策性粮食库存数量和质量。政策性粮食库存质量。政策压力可能会让前几年的一些虚增增长消失。
无论是产量还是收购数据存疑，最终消费端的缺口都需要通过海外进口来弥补。在今年贸易战持续的背景下，考虑到小麦面粉正处于第二批加征关税（尚未实施），小麦进口情况尚不明朗。从进口数据来看，虽然今年小麦进口量增幅不大，但自去年底以来，小麦粉进口量大幅增加（小麦进口受配额制度限制，因此今年增长有限）。
综合来看，我们认为小麦产量与收购量的背离与小麦市场化程度不断提高有关。市场化也意味着未来价格波动的风险可能加大；另一方面，小麦产量和收购量数据可能存在疑问。不管怎样，最终消费端的缺口都需要通过海外进口来弥补。今年贸易战局势持续发酵，未来一旦有更多大宗商品受到影响，需关注贸易战带来的输入性通胀压力。此外，周四公布的7月通胀数据显示，CPI和PPI均超出市场预期。未来随着基建刺激等宽松信贷政策落实、下游需求恢复以及周期性产品供给得到控制，下半年PPI压力不大。期望可能会改变。
其次，重点大型零售企业销售额下降并不意味着社会消费品零售总额增速将大幅下降。 7月份宏观经济数据将于下周二公布。目前市场普遍认为7月份宏观经济形势将维持在6月份的水平。由于基数较高，6月份工业增速较低。 7月工业增速将有所回升，后期幅度将更广。信贷政策和基建刺激措施的逐步落实也将带来长期效益，但步伐仍需观察。但上周二公布的50家主要大型零售企业销售数据引发市场对社会归零数据的悲观情绪，直接导致上周二零售股大幅下跌，位居各行业第二位。我们认为，从历史角度看，50家重点大型零售企业零售额与宏观数据中商品销售同比增长趋势并不完全一致，当前消费水平正在下沉（如农村消费崛起）和消费热点。在不断创新的背景下，50家主要大型零售企业的增速并不能完全反映社保真实水平，因此对于7月社保无需过于悲观。我们认为，在当前信贷宽松和基建刺激的共同推动下，下半年宏观经济增速下行的趋势或将扭转，利率债或将继续承压。
利率债投资策略：从基本面来看，7月份外贸和通胀均超出市场预期。 7月经济数据将于下周公布。我们预计与 6 月份相比将会有所改善。而且，基建刺激和信贷宽松政策的实施将带来长期支持；在外部因素不确定的情况下，国内农产品面临供给缺口，价格上涨压力不容忽视。 11日，银保监会发文表示，将加强监管引领货币政策传导机制开放，增加信贷供给，扩大对实体经济的融资支持。初步统计，7月份新增人民币贷款1.45万亿元，非标表外融资变化趋于平稳，金融数据向好表明经济基本面不会大幅下滑。资金面方面，上周央行继续暂停公开市场操作，资金面整体出现边际收紧迹象。下周，随着纳税和信贷衍生加速超额准备金消耗，后续融资利率将面临反弹压力。在海外，土耳其与美国的争端不断升级。土耳其里拉贬值带动美元指数反弹。后期人民币汇率仍将面临不小的压力。资金面已收紧，短期经济、通胀和人民币汇率对利率债仍难利好，长期来看利率债压力依然存在；信用债交易活跃度下降，高等级债券性价比不高，而经济预期将改善。信用风险溢价降低，中低等级信用债仍有配置价值。
2、资金流向实体需要时间，极端宽松难以为继——评2018年二季度货币政策执行报告
8月10日晚间，央行发布了2018年二季度货币政策执行报告。读完全文，我们认为央行释放的以下政策信号值得关注：
一是货币政策继续保持稳健中性。资金极度宽松并非常态。资金的触底决定了利率的触底。二季度以来，随着经济下行压力持续加大，央行多次进行定向降准，边际放松货币政策，保护市场流动性，资金面日益宽松。从二季度货币政策执行报告来看，其货币政策总结延续了二季度货币政策例行会议的结构性宽松基调。首先，明确货币政策仍然保持稳健中性基调，“守住货币供应主闸门”，坚决不搞“大水”式强刺激，这表明央行的货币政策依然坚定；其次，“坚决做好结构性去调控”的“杠杆工作”决定了，为避免前期“去杠杆”的努力付诸东流，精准投放仍是央行货币政策结构性宽松的实际原则；再次，“保持流动性合理充裕”表明货币政策继续保持结构性宽松。从目前的实际情况来看，银行间市场资金已经非常充裕，并且有“大水泛滥”的趋势。这种极端宽松并不是常态，而且从货币政策执行报告来看，这种极端宽松也是不可持续的。虽然资金不会立即收紧，但资金最终将流向实体。此外，考虑到当前全球央行收紧货币政策的趋势更加明显，发达国家货币政策进一步正常化，发展中国家也跟随美联储加息，以维持汇率稳定和宽松。资本外流的压力。 “需要关注本外币政策。” “协调”表明我国货币政策放松的空间已经不大。因此，资金利率有一个底线，这个底线就是对应的收益率曲线底部。目前，政府已明确表示将“宽松信贷”，加大财政政策刺激力度。悲观的经济预期将逐步改善。因此，随着资金边际的变化，利率的底部将会形成。
二是精准实施货币政策，加大对小微企业的支持力度。小微企业在促进经济发展、吸纳就业方面发挥着重要作用。当前，经济增长由总量转向结构优化、新旧动能转换，小微企业的重要性日益凸显。但我国小微企业贷款仍存在贷款比例低、贷款利率高等严重问题，融资难、融资贵。货币政策执行报告对二季度以来货币运行情况进行了详细解读。 4月份，部分金融机构下调存款准备金率以替代MLF。 6月，MLF抵押品范围扩大。 7月，定向降准，支持“债转股”市场化、法制化。 ”和小微企业融资等措施旨在支持小微企业。二季度以来，央行适当调整MPA结构参数等指标和参数设置，引导金融机构将降准释放的资金主要用于小微企业贷款，将节省的资金成本转移到小微企业贷款上。小微企业。此外，五部委印发的《关于进一步深化小微企业金融服务的规定》指导金融机构重点对单笔授信额度500万元以下的小微企业授信加大金融机构支持小微企业的积极性，加强外部监管和内部考核，切实降低小微企业信用风险，切实支持小微企业。 ，表明中央银行实施精确的投资，尚未完全放松。
第三，贷款利率稳步上升，账单融资增加，中期和长期贷款下降。在6月底，向非财务企业和其他部门的贷款的加权平均利率为5.97％，从3月底开始，略有增加1BP。其中，一般贷款的加权平均利率为6.08％，从3月底开始增加7BP；票据融资的加权平均利率为5.11％，比3月底降低了47bbp；个人住房贷款的加权平均利率为5.6％，从3月底开始增加18BP。就信用结构而言，由于第二季度的资金相对较宽，账单市场的利率向下波动，低于贷款利率。结果，6月份的账单融资规模大大增加，而中期和长期贷款则下降。同时，自第二季度以来，受到支持小型企业的货币政策的影响，从年初开始，小型和微型企业贷款增加了5743亿元人民币，接近上一年的增量水平。 6月底的余额为7.35万亿元，同比增长15.6％，同比增长15.6％。速度比去年年底高的5.8个百分点。由于大多数用于小型企业的贷款是短期的，因此中期和长期贷款下降也就不足为奇了。将来，随着支持小型企业的政策继续实施，小额贷款的规模可能会进一步增加。
第四，货币基础压缩需求存款，固定存款的比例大大增加，这增加了银行的全面责任成本。截至6月底，时间存款占家庭存款和非金融公司存款增加的99.4％，比去年同期显着增加了31.4个百分点。从存款结构的角度来看，家庭存款和非银行金融机构存款增加了3272亿元人民币和11.18万亿元的同比增长；非金融公司的存款同比下降1.2万亿元。一方面，公司债券的净融资金额有所提高，从而大大减少了非金融公司存款的同比增长。另一方面，由于股票市场状况不佳，大量资金流入了货币基金市场，居民和公司购买了资金。货币基库中时间存款的分配显着降低了居民和非金融企业的存款，而非银行存款则大幅增加，时间存款的比例大大增加。
固定存款比例的大幅增加将增加银行的存款减少成本，从而推动银行的全面责任成本。由于存款占负债的最大权重，因此银行全面责任成本的增加主要受吸收存款成本增加的影响。自2017年以来，我国的存款增长速度放缓，银行间投资衍生的存款路径已被封锁，银行面临着巨大的压力来争夺存款。自去年第四季度以来，对银行存款增长的边际贡献主要来自“结构性存款”和“协议存款”。这些产品的成本相对较高，这大大增加了银行的全面责任成本。自2018年以来，银行吸引存款的压力一直没有减弱。 “提高利率”仍然是银行吸引存款的主要手段之一。定期存款的成本明显高于当前存款的成本。固定存款比例的显着增加无疑将增加银行的总成本。成本。根据RONG360数据监控，7月份国有银行的平均两年和三年定期存款利率为2.71％和3.45％。存款利率和债券收益率之间的差异进一步缩小，债券收益率还有进一步的掉落空间。压缩。
第五，有许多因素支持稳定的经济发展，而低资金增长也可以支持经济的平稳运作。在国内和外国的麻烦中，经济和财务数据在6月下降。随着中国贸易战的继续发酵，市场的经济悲观主义期望变得越来越强烈。关于未来的宏观经济趋势，中央银行货币政策实施报告的声明值得关注。国内经济发展的潜力巨大，未来的经济重点可能落在新的城市化，服务业，高端制造和消费升级上。首先，我们之前提到的是，与城市相比，农村基础设施仍然非常落后。未来的基础设施投资仍然有很大的空间。下半年的新城市化可能是基础设施建设的起点。其次，我们以前在特殊主题“不能忽略的服务消费”中列出了服务消耗的特定内容和相关的高频数据，并提到消费升级带来的服务消费增加是整体消费的原因偏离社会零趋势。目前，我国家的服务消费落后于工业化水平，服务消费的比例显着低于发达国家。服务消费的发展潜力是巨大的。随着未来消费升级的发展，消费在经济中的驱动作用可能会比社会零的表现更好。第三，《货币政策实施报告》提到：“金融与经济之间的关系正在发生变化。在高质量发展和经济结构调整阶段，较低的融资增长率仍然可以支持经济的平稳运作”，这表明我国家的社会融资增长率正在发生变化。中央银行期望逐步减少。只要总体监督的方向保持不变，未来的社会融资增长率可能会继续低于以前。但是，低增长率仍然可以推动稳定的经济增长，不会导致中央银行担心并继续放松。政策。最后，尽管贸易战对我国出口的影响尚未出现，但贸易战对经济的影响不容忽视。执行报告提到：“贸易摩擦给未来的出口局势带来了更大的不确定性，并可能导致外部需求对经济的边际驾驶影响削弱。”考虑到贸易战对经济的可能影响，贸易盈余将来可能会继续减少或变为负面。如果随后的贸易战继续升级，并且更多的商品受到额外关税，则出口增长率可能会受到影响，但在此之前，不必对我国的出口太悲观。
第六，保持合理稳定的RMB汇率。随着RMB折旧压力的加剧，中央银行可能会增加其未来的干预工作。最近，由于诸如国内货币政策等因素越来越偏离海外发展国家的货币政策和国内经济数据差，元人民币已针对各种货币急剧贬值。关于RMB汇率的最新变化，中央银行的货币政策实施报告的第3列提供了详细的解释。首先，中央银行没有使用外国储备来干预外汇市场的汇率。随着人民币贬值以及中国与美国之间的利率差距的继续缩小，外汇持有和外汇储量加速下降的奥秘已得到解决。其次，如果汇率继续显着波动，中央银行将继续通过反周期调整进行干预。从历史环境来看，如果汇率贬值过快或太多，中央银行将干预。如果中央银行介入以压制市场的短销售情绪，则汇率将稳定。但是，如果此时的折旧面向趋势，那么汇率折旧期望将不容易扭转。尽管干预措施具有短期稳定效果，但市场折旧期望将使汇率在短时间后稳定。再次贬值。与当前情况相对应，中央银行于8月6日开始将外汇风险储备提高到20％。但是，尽管中央银行的举动立即导致RMB急剧上升，但它并没有扭转对RMB折旧的期望。最近对元的贬值继续扩大。 8月10日，中央银行澄清说，适用的外汇风险储备的业务包括期权和掉期，干预措施已升级。但是，考虑到中国和美国将在本月23日对彼此的160亿美元商品征收额外的关税，贸易战更有可能进一步加剧。 RMB汇率仍将处于压力下。将来，不排除中央银行将增加其干预并使用外汇。汇率有可能进行储备干预，并且仍然有压力以外汇持有。
总而言之，第二季度的货币政策实施报告继续传达出合理的中立货币政策基调。货币政策在结构上仍然松散，以支持小型和微型企业。运营水平更多地关注精确投资。在当前情况下仍坚持“去杠杆化”的背景下，货币政策必须结束“洪水”刺激。当前的极度松动的资金情况是不可持续的，资金的底部将决定利率的最低点。从信用结构的角度来看，小型和微型企业的贷款迅速增加，这反映了货币政策的结构放松效应。将来，政策强度将继续增加，对小型企业的信誉有望进一步增加。在股票市场表现不佳的时候，货币基金已经显着增长，挤压需求存款，固定存款的比例大大增加，从而提高了银行的存款减少成本，从而增加了银行的全面责任成本并限制了银行的全面责任成本并限制下降利率的空间。保持合理稳定的RMB汇率。随着RMB折旧压力的增加，中央银行将增加其干预工作并利用外汇储备来干预汇率的可能性，将来无法排除。外汇持有仍然会有流出压力。
