许多人将近期棕榈油和豆油价格的飙升归因于这一消息。

但事实上，看看CBOT三大农产品品种：橙汁、可可和咖啡的走势：

疯狂的？橙汁、巧克力、咖啡都是国外的生活必需品，植物油则是各种食品加工的必需品。

因此，我个人的理解是，植物油脂价格的突然上涨，是通货膨胀下农产品的一种轮动上涨，是从中小品种向低价大品种的蔓延，比如：油和脂肪。

而现在外围市场的黄晓宇处于20年长期通胀线的绝对价格底部区域。

以我熟悉的大豆为例。目前，美国大豆种植成本为1200/蒲式单位左右，巴西大豆种植成本为1150/蒲式单位。目前市场价1000/bu，相当于卖的时候亏损15%-20%。从历史上看，如果你种植大豆，你将损失20%。未来还会有人继续大量种植吗？

而且现在通胀处于高烧状态，美元和美债的价格表明市场仍在为明年的二次通胀进行交易。面临各种成本上涨，意味着未来种植成本还将持续上涨。

而这种损失对于种植大豆来说还不是最灾难性的。随着持续亏损，大豆种植者的资产负债表将迅速恶化，这意味着他们将不得不借钱和杠杆来继续种植大豆，并承受更高的综合成本。但目前利率加杠杆成本极高，但预计将遭受巨大损失。是的，如果是你，你敢打赌吗？

因此，在这种情况下，就会出现农产品供需错配的情况。如果天气不好，价格很容易上涨。这就是农产品的循环。

这个世界是由公平驱动的，但它的命运永远是债务。现代经济中的大多数经济危机都是债务危机。甚至第二次世界大战也是由债务引起的。

事实上，不存在公平危机。如果你无法生存，你就可能会死。如果你死了，一切就结束了。债务则不同。它具有强制性的特征。公司不分红是合法的，但如果不偿还债务，就会破产，小到个人。债务是大公司和政府的一个主要问题。

第一次和第二次世界大战：债务

第一次世界大战后，英国作为战胜国向德国要求惩罚性赔偿，这就是《凡尔赛条约》。德国没有发言权，只能接受。

然而，德国无力承担《凡尔赛条约》所要求的惩罚性赔偿。德国只能在通货膨胀中生存，这最终导致了人类历史上最严重的恶性通货膨胀。为了解决债务问题和通货膨胀，德国走向了经济民族主义和军国主义。

如果我无法偿还债务，那么如果我消灭了债权人，这不就“化债”了吗？

如何将债务转化为债务？关于债务，如果你还了本金，那就是坏账，而不是还债。如果不偿还债务，就只能拖欠债务、债务重组（恒大）、短期债务变成长期债务、高息债务变成低息债务等。只能转移，不能消除。

二、深刻认识“债”的本质

黄奇帆曾说过，金融的本质就是三句话：一是为富人理财，为缺钱者融资；二是为富人理财，为缺钱人融资；三是为富人理财，为缺钱人融资；第二，金融企业的核心在于信用、杠杆、风险三个环节，必须把握好这三个方面。第三，一切金融活动的目的都是服务实体经济。

我们进一步认识到，金融的本质是跨时间的价值交换。它允许使用当前的资源来换取未来的利益，或者使用未来的承诺来满足当前的需求。这种交换有助于资源随着时间的推移流动，从而实现增值和最佳利用。用简单的英语来说，我的意思是使用股权或债务进行融资。

对付债务，一是通货膨胀。市场上原本有1000亿货币和200亿债务，占比20%。现在债务还是200亿，但是发行2000亿货币之后，负债率自然会降低到10%。

还有美国，利用霸权地位发行美债，让世界承受它的垃圾债务。任何不接受美元或美债的人都是美国的敌人，都会进行暴力攻击或实施经济封锁。

还有超长期债务需要子孙后代偿还，而你先把钱花掉。甚至还有无限期国债（英国国债），你根本就没有更换的打算，只要一直支付利息。

这些都是债务。

第三，10万亿元债务的性质是什么？

正如我之前所说，你可以通过多种方式处理债务，但你必须承认这一点，否则就会出现信用风险。要么你借不到新的债务，要么借贷成本太高，那么经济就会崩溃，就会出现系统性金融危机。

这几年，我们一直在讲，坚决防范系统性危机。这是为了防止金融危机失控地向其他更大地区、更大范围蔓​​延。

我们现在讲的是化解10万亿元债务，是化解政府债务，而不是偿还债务。如果债务解决了，资产负债表就会收缩，这在现在显然是不合适的。化解债务的准确说法是化解债务信用风险，防止信用危机引发经济动荡。核心是变短期债务为长期债务、变高息债务为低息债务、变隐性债务为显性债务，从而规范债务，最大限度降低风险。

国际上有句话：内债不是债，外债是债。比如一家国有企业向银行借了100亿，不还的话企业就会破产。但现在国企和银行的大股东是政府，内部协调就够了。一方面避免了国有企业依法倒闭，另一方面也避免了银行坏账。只要利息能兑换、能延期就够了，有人提供担保。左手向右手借钱，无法偿还。然后就被砍成碎片了，这可能吗？

但还债左手不能说不，右手也不能说不，必须要上级协调。这就是中央向地方政府提供的“减债资源”，就是政策。

第四，靠什么来刺激经济？

许多投资者表示，他们的表现并没有想象中的那么好。原因就在于他们根本不明白，解决债务的本质不是增加新的资源，而是优化现有资源的结构。不是为了刺激经济，而是为了支撑底线，改善流动性，疏通联系。终于，依靠经济改善了身体状况后，我慢慢康复，恢复了体力。

很多人希望用债务来刺激消费，但仔细想想，政府本身并不创造价值。如果它今天借了1万亿来改善你的生活，你以后就得还，至少还要继续付利息。

如果中国不向欧美提供质优价廉的商品，他们的货币就只是废纸。高福利社会如何来？哪里有勇气发动贸易战？

那么我们为什么愿意用自己的货物去换欧美废纸呢？回到黄奇帆开头提到的金融本质的第三点：一切金融活动的目的都是服务实体经济。

我们不断用这种方式来换取技术、市场、原材料、产业发展等实体经济资源。我们夺取话语权后，我们将成为欧洲和美国的主人。你欠我钱，吃喝都是我提供的，你怎么敢违抗我？这个时候，要么投降投降，要么热战，最终解决债务。如果不能打败，那么新一代的世界霸主就会诞生，然后要求欧美为中国人民的幸福生活提供996。

纵观历史，人类历史上的霸主都遵循这个过程。

当然，现在还是一个以美女为美的时代，所以我们一定要保持低调，谦虚，积蓄力量。当前刺激经济力度不够，说明我们的政府非常克制，没有抓住所有好处。为了度过这几年的幸福生活，给子孙后代留下了债务。 ，也有更大的政策空间。

美的时代，美国的话语权很强，我们的政策受美联储的影响很大。 11月8日下午，中国人民银行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，介绍了下一阶段货币政策。报告的主要观点是，进一步降息面临净息差和汇率的双重制约。

因此，美联储降息的同时，我们也打开了政策空间。美联储别无选择，只能降息，因为它已经无法承受高利率了。然而，当它降息的时候，又受到高通胀的威胁，非常尴尬。我们基本上处于通货紧缩的条件下，没有政策压力。

这就是煮鹰、煮鹰的意思。

最后，看这一波减债，本质上是对经济的救市。它类似于债务重组，优化债务结构，增强政府自身信用。这根本不是一个增量市场，那你还期待什么呢？为什么没有想象中那么好？

当然，债务消除后，我们的政策空间进一步打开，有更多的空间和资金来解决经济发展问题。看完我的这篇文章，再看官方媒体的报道，一切都是那么的清晰明了。简单的。

兰佛安表示，此次置换政策意味着化解债务思路的根本转变：一是从过去的紧急应对转变为现在的主动化解；二是从点位排雷到整体排雷；三是从隐性债务和法定债务“双轨制”管理到全部债务的规范透明管理，四是从以防范风险为主转向防范风险与促进发展并重。他还重申，在化解存量债务风险的同时，要坚决遏制新的隐性债务。财政部将继续会同有关部门保持“零容忍”的高压监管姿态，及时发现、查处新的隐性债务。团结一致并承担责任。

减债政策对稳增长有何作用？兰佛安表示，当前一些地方隐性债务规模较大、利息负担过重，不仅存在“爆炸”风险，而且消耗地方可用财力。在这种情况下，实施一次性大规模更换措施，可谓一石二鸟。一方面是解决地方政府的“燃眉之急”，缓解地方政府化解流动性债务的压力，减少利息支出。预计五年内可累计节约6000亿元左右。

另一方面，帮助地方政府畅通资金链，增强发展动力。兰佛安表示，通过置换政策的实施，一是把原本用于化解债务的资源腾出来，用于促进发展、改善民生；二是释放原本受减债压力的政策空间，可以更大力度支持投资消费、科技创新等，促进经济稳定增长和结构调整。三是腾出原本用于化解债务和风险的时间和精力，更多地投入到谋划和推动高质量发展上。同时，还可以提高金融资产质量，增强授信能力，惠及实体经济。

至于增量政策，也不是没有。继续阅读。对于下一步财政政策考虑，兰佛安表示，将结合2025年经济社会发展目标实施更有力的财政政策。一是积极利用可增加的赤字空间；二是扩大专项债券发行规模，拓宽投资领域，提高资金使用比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大大规模设备更新支持力度，扩大以旧换新消费品品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，强化科技创新、民生等重点领域投资保障。

现在你应该明白一切了。它符合您的期望吗？

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9月，美国首次降息，中国立即斥巨资刺激股市。 11月，美国第二次降息，中国随即启动10➕2万亿减债计划。 12万亿从哪里来？去哪里？第一种债券是央行资助的地方短期债务换中央长期债务、地方高息债务换中央低息债务。即中央政府提供的10万亿“债务资源”。这句话的实际含义是，中央政府给出了一个政策，允许地方政府借入10万亿长期低息债务，然后偿还那些短期高息债务。这将消除债务。这笔债务尚未消除。债务主体仍然是地方政府，但债权人从银行和企业变成了中央政府！债务再融资后，您可以筹集更好的债务。中国政府国债30万亿元，地方政府法定债务40.7万亿元，隐性债务14.3万亿元，合计85万亿元，政府债务率为67.5%。 G20的平均水平是118%。 10万亿减债计划出台后，中国的借贷空间已经彻底打开，未来可以推出各种经济刺激政策。但这并不奇怪。从9月10.11的中美对标政策来看，未来每次美国降息，中国很可能都会推出类似水平的政策。目前美国的利率为4.5-4.75%。如果将中性利率下调至2-2.25%，每次降息0.25%，则需要整整10次降息。也就是说，像这样的10万亿减债计划，中国可以做10次，或者说9月份央行直接向股市投入8000亿现金的时候，中国还可以做5次。

哪些行业将受益于三次债？一是有利于地方政府相关企事业单位。这几年，地方政府借的高息债务几乎已经破产，很多地方已经无力支付工资。这个10万亿元的爆发，将直接降低地方政府债务偿还成本。二是惠及基础设施。过去几年，地方政府不仅向银行、金融机构借钱，还向基建企业拖钱，导致基建企业出现大量坏账。这次中央介入，置换了债务，相当于给地方政府还了钱。这将有利于中国建筑等应收账款较高的基建公司。第三个利好房地产。为了不让大家看到数字，财神又补了一段：“支持房地产市场健康发展的相关税收政策已按照程序报批，将于近期推出”隐性债务置换工作立即启动，发行专项国债补充大型国有企业核心一级资本等工作正在加快推进，专项债券支持的回笼也在加快。闲置土地、新增土地储备、收购现有商品住房改为保障性住房，财政部正在配合相关部门制定政策细则并推动加快实施，“将有利于拥有一二级土地储备的房地产企业”，他随后表示。房地产政策利好，房地产不涨，药还会继续。最后总结一下，无论是基建规模、应收账款还是土地储备，中国建筑绝对是我们这次、下一次、再下一次出台的应对经济刺激政策的最直接受益者。老挝和美国降息。 $中国建筑(SH601668)$$万科A(SZ000002)$$保利发展(SH600048)$

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昨天，债务危机的消息立刻炸开了锅。 A50暴跌，论坛一片哀嚎声，夜盘期货指数继续下跌，而且仍然没有停止。如果我们只看当天消息的影响，显然是不符合预期的，但预期本身就存在一定程度的主观性，所以实际情况可能并没有那么糟糕。另外，投资者总是希望政策能提供足够的实惠，因此常常感觉正常的政策缺乏力度。这种不断提高门槛其实是非常危险的。好的政策就像股价上涨一样，不会永远持续下去。不断地，所以政策并不总是以超出预期的形式出现，这一点可能很多人都会忽视。对于这12万亿，那些觉得低于预期的人更有可能效仿。绝大多数人还不知道这个12万亿是什么，所以今天我就政策来解读一下。了解之后，评价是否符合预期可能会更加客观。 。 （一）背景 2023年末我国地方隐性债务总额为14.3万亿。根据兰部长当天的表态，2023年的底部数字将比2018年的底部数字低50%，这意味着2018年隐性债务的底部数字将为28.6万亿。 ，市场普遍认为有50到60万亿，缺口还是相当大的。 （2）什么是隐性债务？大多数人都忽视了“隐性债务”。论坛里很多人分析了很久，但不知道什么是隐性债务，所以得出的结论没有说服力。首先我们来看看债务。兰部长已经给大家算好了。国家债务30万亿，地方法定债务40.7万亿，隐性债务14.3万亿。

这次会议只有一个议题，那就是讨论如何化解隐性债务。那么什么是隐性债务呢？简单来说，地方政府发行债券、举债需要中央政府批准，并且有法定额度。地方政府可以加杠杆，但不能随心所欲地加杠杆。这部分债务的利率通常比较低，一般在2%左右。因此，地方政府在投资建设时会优先借用这笔钱。所以有一个问题。有些地方发展太快，中央借款额度用完了怎么办？其实这种情况很常见，因为这几年我们的基建和房地产都在高速发展，根本就没有足够的钱。这个时候地方政府就只能想其他办法了，隐性债务就出现了。最常见的是地方国资、城投等企业借钱，但这笔钱是地方政府连带担保的，所以表面上看这个债务不是地方政府的债务，但实际上是地方政府的债务。实际由当地政府偿还。这部分称为隐性债务。这次急需解决的是14.3万亿的隐性债务。 （三）12万亿拆解“6+4+2”是此次减债三大工具。让我们分别看看它们。 6万亿是特别债务限额，三年后更换。据此测算，2024年末，地方政府专项债务限额将从29.52万亿元增加到35.52万亿元，这部分是债务的增量。这4万亿元是每年分五年用8000亿元专项债务置换地方隐性债务。这已经在做了，不会直接提高政府债务限额，所以4万亿元的部分金额是调整而不是增量。 2万亿是2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务，仍按原合同偿还。这部分是已经释放的债务，但不需要提前偿还，也不算增加。

因此，12万亿中，只有剩下的6万亿会增加地方政府债务数额。 （三）6万亿增量如何使用？最终，6万亿是关键。 14.3万亿元地方隐性债务是地方政府已确认并有责任偿还的债务。现在只允许他们在未来三年内增发6万亿元专项债券，借来的钱将用于偿还此前以城投债形式存在的地方政府债务。从广义的财政角度看，可以理解为地方政府“借新还旧”的行为。此次置换操作的主要目的是“防范风险”。当然，在这个过程中，高息债务被低息地方政府债务替代，可以节省一定的利息支出，也为地方稳定经济的政策留下一定的财政空间。如果这12万亿元用得好，那么到2028年，地方政府需要消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅下降到2.3万亿元，年均消化金额将从2.86万亿元减少至4600亿元，比原来的债务少。金额六分之一，化解债务的压力大大减轻。总体来说，政策比较及时果断，可行性也比较强。股市之所以出现调整，主要是预期的差异。这次只是资产负债表上的债务减少，而现金流量表上并没有填补漏洞，这意味着当地缺钱的问题并没有得到根本解决。对于后市，政策还在出台，这个预期没有改变，所以大势不会改变。只要有扭转的决心，投资者就有信心。再说一次，当前的股市除了信心之外什么都没有。置信度越高，指数就越高。

市场理解错了。这次刺激的规模大大超出预期，不是低于预期，也不符合预期！

当初刺激计划出来时，市场看到债务再融资规模6万亿，认为没有预期的那么好。 A50期货暴跌超5%，人民币汇率大幅贬值200点。

关键内容是：

一、提高地方政府债务限额6万亿元，置换现有隐性债务，为地方政府更好发展经济、保障民生腾出空间。

地方政府专项债务限额由29.52万亿元提高到35.52万亿元，增加6万亿元！

2、我国连续五年每年新增地方政府专项债券8000亿元。加上本次批准的6万亿元债务限额，这将直接增加地方债务资源10万亿元。

3、2023年末，全国隐性债务余额14.3万亿元。

很多人只记得10万亿这个数字，而没有看具体内容。一句话：这次刺激的规模比之前预期的要大得多。

我们先来一一对比一下我们之前的预期和现在的实际情况：

1. 债务限额。

此前预期：中央发债，6万亿元用地方债替代，也就是所谓的“地方债转债”。

当前措施：增加地方政府债务限额6万亿元。

这表明债务金额是相同的。没有增加，也没有减少。

注意，目前的措施还包括一项：我国连续五年每年新增地方政府专项债券8000亿元，加上本次批准的6万亿元债务限额，直接增加地方债务资源10万亿元。

也就是说，未来几年的总体债务上限：10万亿。

此前6万亿化工债额度VS当前10万亿化工债额度大大超预期，超预期4万亿。

2.特别债务限额。

此前预期：4万亿专项债将用于向开发商购买闲置土地，并从市场上购买存量住房。

目前措施：地方政府专项债务限额从29.52万亿元提高到35.52万亿元，增加6万亿元！

之前的4万亿VS现在的6万亿，这次专项债务刺激比预期多了2万亿！

3.潜在的净刺激规模。

理解这次财政刺激的关键是债务削减和债务削减金额。

减债的实质是把地方政府债务转嫁给中央，把地方政府的负担转嫁到中央。

单从减债来看，地方政府债务消除了，但中央政府债务增加了，总体（中央政府+地方政府）债务规模没有变化。

那么，我们为什么需要解决债务问题呢？因为地方政府肩负着经济增长的重任，而地方政府刺激经济增长的主要手段就是扩大债务。

然而，由于财政纪律，地方政府借款数额有限。一旦达到一定规模，就不能借钱了。

现在中央替代或增加地方债务额度，地方政府就释放了借贷空间，可以用债务来发展经济，比如发行专项债券来救助开发商、房地产等。

所以大家基本都知道：

此前预期：债务减免6万亿元，实际上意味着中央政府增加了债务6万亿元，给了地方政府6万亿元的发债空间。

还规定，6万亿中的4万亿用于拯救开发商和房地产的专项债券，其余2万亿由地方政府根据实际情况办理。他们“可以”发行债券来筹集资金并将其用于其他支出，例如债务利息。支出等。

全部算下来，整体刺激规模最大实际上只有6万亿。

当前措施：削减债务10万亿元。如果地方政府能够继续借债，这将为地方政府腾出10万亿元的借贷空间，总刺激金额将达到10万亿元。

这10万亿中，地方政府划定的专项债务规模为6万亿，剩余4万亿由地方政府自行处置。

从净刺激金额来看，之前的预期是6万亿VS现在的10万亿。实际措施比预期多4万亿。

接下来的问题是，10万亿刺激够吗？

我们先看一下整体尺寸：

中央财经大学党委常委李建军在2024年金融街论坛年会上介绍，截至2024年6月，我国地方债务总额约100万亿元，其中余额地方政府债券的债券为42.23万元人民币，城市投资利息债务的余额为57.16万亿元。

此外，国际货币基金组织计算得出，到2023年底，地方政府明确的债务将占GDP的31％，其融资工具债务将占GDP的48％，其他与政府有关的债务将占13％的GDP。

基金估计，包括中央政府债务在内，总数将达到116万亿元。

让我们首先看一下利息费用？在2019年，大约为3.55％，在2020年，约为3.39％。

换句话说，无论总债务是1,100万亿还是110亿，年利息成本大致相同，3万亿至4万亿。

因此，通过债务筹集的6万亿或10万亿美元，相当于利息成本。

另外，增加的杠杆作用可以解决问题吗？

无论是财政刺激的规模最高6万亿元还是10万亿元人民币，本质都是为了增加杠杆作用和发行债券。

问题是，发行债务会解决问题吗？

正如我们以前一直说的那样，债务是灰色的犀牛。居民，企业，地方债务等负担很大，无法偿还本金和利息，甚至影响银行，例如Baoshang Bank。

从本质上讲，债务负担太重了，没人能负担得起，因此被称为债务灰犀牛。

根据普通逻辑，为了解决债务问题，我们应该减少债务。这是真正的“减少债务”。

现在您已经转移了旧债务，它已经消失了，然后您发行了新的债务。债务的规模越来越大，然后您相信这是解决问题的方法吗？

债务负担已经太重了。依靠发行新债券无法解决债务问题，但只会加剧债务问题。从本质上讲，债务问题被推迟了。

最后，财政刺激的本质是什么？帮助紧急情况，而不是穷人。

财政刺激具有很大的副作用，因为它与市场规则不同，并且势必效率低下。

在当年的4万亿财政刺激之后，通货膨胀立即飙升，然后供应过多和产能过剩。多年后，我们正在努力清除那年的影响。

财政刺激的意义是重新开始停滞的经济，但不能解决基本问题。相反，它是有代价的。

财政刺激之前存在哪些问题？在财政刺激之后，这些问题仍然存在，甚至加剧。

财政刺激只有在解决这些问题的情况下才有意义。

因此，无论您如何看待它，虽然超出了预期，但10万亿个刺激是不够的。财政刺激刚刚开始，需要进一步的改革以防止刺激效应消失后继续进行刺激。